利率传导

四个环节：央行操作 → 市场资金价格（国债收益率）→ 折现率 → 估值。

关键在最后一步的差异化影响：现金流越靠后的资产，受折现率影响越大。

用永续增长模型可以算出来：折现率从 8% 升到 9% 时，增长率 1% 的资产估值降 12.5%，而增长率 6% 的资产降 33.3%。这就是「加息时成长股跌得更多」的全部数学原因，不需要任何情绪解释。