市销率、市净率与自由现金流收益率
一句话速览
不同行业适用不同的估值尺度。这一节讲每种尺度的适用条件和失效场景。
这节课要你带走的
市销率、市净率、自由现金流收益率各自的适用条件，以及每一个的失效场景。
市盈率不适用的时候，需要别的尺度。 每一种尺度都有它成立的前提。
三种常用替代
| 指标 | 算法 | 适合什么 |
|---|---|---|
| 市销率 | 市值 ÷ 营业收入 | 盈利还没转正的成长期公司 |
| 市净率 | 市值 ÷ 净资产 | 资产以金融资产为主的行业 |
| 自由现金流收益率 | 自由现金流 ÷ 市值 | 成熟、现金流稳定的公司 |
各自的失效场景
市销率：它完全不管盈利能力
两家营收相同的公司， 一家毛利率 70%、一家 10%，市销率却可能接近。
用它比较不同商业模式的公司，会得出严重误导的结论。
用法：只在同一行业、商业模式接近的公司之间比。
市净率：净资产不等于真实价值
账面净资产按历史成本记， 可能远低于或远高于实际价值。
对于主要资产是品牌、技术、人才的公司， 净资产这个数几乎不携带信息。
用法：只在资产可以按市值计量的行业里用。
一个通用原则
所有估值倍数都是「相对」指标，它们回答的是「相对谁便宜」，不是「值不值」。
所以用任何一个之前都要先确定： 跟谁比、用什么口径比、比较对象的商业模式接不接近。
这三个前提任何一个不成立，那个倍数就没有解释力。
怎么选尺度
一个简单的顺序：
一、有稳定正盈利的成熟公司：市盈率加自由现金流收益率。
二、高增长但盈利尚未稳定：市销率， 但必须同时看毛利率，否则市销率会骗你。
三、资产以金融资产为主：市净率。
四、周期性行业：看整个周期的平均盈利， 而不是当期盈利（原因见 上一节）。
还有一件事
倍数的历史区间比绝对值有用。
同一家公司过去五年的市盈率区间， 比它现在的市盈率是多少更有参考价值， 因为前者自动包含了这家公司的行业特性和市场对它的定价习惯。
做
今天就做这一件事
挑一家公司，按上面的顺序选出适合它的那个尺度，并说清楚为什么另外两个不适合。
然后去查它这个尺度过去五年的区间。
带走这一条：市销率适合盈利未转正的成长公司但完全不管盈利能力，必须同时看毛利率；市净率适合资产可按市值计量的行业，对品牌技术型公司几乎不携带信息；自由现金流收益率适合成熟公司，成长期公司用它会显得极差。所有估值倍数都是相对指标，用之前要确定跟谁比、什么口径、模式是否接近。倍数的历史区间比绝对值有用。