现金流比利润更难粉饰
一句话速览
利润是判断，现金流是事实。这一节讲三个现金流与利润长期背离的典型形态。
这节课要你带走的
净利润和经营现金流长期背离的三种典型形态，以及自由现金流为什么是更硬的指标。
利润是判断，现金流是事实。 当两者长期背离时，值得停下来看原因。
为什么现金流更难粉饰
利润的确认涉及大量估计（见 U3-1）， 而现金进出是银行流水上的事实。
这不意味着现金流完全不能操纵， 但操纵它的空间明显小于操纵利润。
三种典型的背离形态
形态一：利润在增长，应收账款增长更快
意味着卖出去了但钱没收回来。
如果这个趋势持续，要么是客户付款能力有问题， 要么是公司为了做收入放松了信用政策。
核对方法：看应收账款周转天数的变化趋势。
形态二：利润在增长，存货增长更快
意味着生产出来了但没卖掉。
存货积压最终会以减值的形式回到利润表， 只是时间早晚。
形态三：利润为正，经营现金流长期为负
这是最需要警惕的一种。
公司靠外部融资维持运转， 而外部融资的可得性取决于市场情绪， 在情绪转向时会突然消失。
自由现金流
自由现金流 = 经营现金流 − 维持业务所需的资本开支。
它回答的是：这家公司在维持现有业务之后， 还剩下多少真正可以自由支配的钱。
这个数才是分红、回购、还债和再投资的真实来源。
用它的时候要注意两件事
一、资本开支要区分维持性和扩张性
为了维持现有产能的开支是必须的， 为了扩张的开支是可选的。
公司通常不会明确区分，需要结合业务描述判断。
二、成长期公司的自由现金流可能长期为负
这不一定是坏事， 关键是那些投入有没有转化成后来的经营现金流。
看三到五年的序列，比看单一年份有意义得多。
一个实用的看法
把累计净利润和累计经营现金流 放在同一张图上，看五年。
健康的公司，两条线大体同步； 有问题的公司，两条线会持续张开。
这个方法不需要你懂会计细节， 只需要能看图，而且它筛掉的正是最该避开的一类公司。
做
今天就做这一件事
找一家公司近五年的净利润和经营现金流，各自累加起来，比一比。
如果累计现金流明显小于累计利润，去看应收账款和存货。
带走这一条：三种背离形态是应收增长快于利润、存货增长快于利润、利润为正而经营现金流长期为负。第三种最需要警惕，因为它依赖外部融资。自由现金流等于经营现金流减去维持业务的资本开支，是分红、回购、还债和再投资的真实来源。实用看法是把五年累计净利润和累计经营现金流放一起，看两条线有没有持续张开。