PE、PB、ROE 到底在说什么
先看定义
| 指标 | 算式 | 它回答什么 |
|---|---|---|
| PE（市盈率） | 市值 ÷ 净利润 | 按当前盈利水平，多少年能赚回市值 |
| PB（市净率） | 市值 ÷ 净资产 | 市场愿意为一元净资产付多少钱 |
| ROE（净资产收益率） | 净利润 ÷ 净资产 | 公司用股东的钱赚钱的效率 |
注意 PE 用的净利润应该是归母净利润，见 利润表那一节。
三者的恒等关系
PE × ROE = PB
推导只有一行：PE = P/E，ROE = E/B，两者相乘 = P/B = PB。（P 是市值，E 是净利润，B 是净资产。）
这个式子的含义很实在：三个指标只有两个是独立的，知道任意两个就能算出第三个。
它的实际用法：
- 高 ROE + 低 PB → 必然是低 PE，通常意味着市场对它的盈利持续性存疑
- 低 ROE + 高 PE → PB 未必高，可能只是盈利暂时很差
- ROE 长期稳定的公司，PE 和 PB 会同向变动，看哪个都一样
所以「PE 低但 PB 高」这类看起来矛盾的组合，其实只说明 ROE 很高，而真正要问的是：这个高 ROE 能持续吗？
周期股上的 PE 陷阱
这是 PE 最经典的失效场景。看下面这个例子：
景气上行期
景气顶部
景气底部
如果按「PE 低就是便宜」买入，你会在股价 20 元的景气顶部买入， 然后看着它跌到 10 元；而在股价 10 元的底部，PE 高达 50 倍， 按同一个标准你会认为它「太贵」。
PE 在这里给出的信号，跟正确答案完全相反。
再看 PB 那一行：顶部 2.00，底部 0.91。 PB 给出的信号是对的，因为净资产不像利润那样随周期剧烈波动。
原因很直接：PE 的分母是当期利润，而周期股的利润本身就是剧烈波动的。
景气顶部利润被推到极致，分母变大，PE 自然变小；而顶部之后利润会大幅回落，这个「便宜」是不可持续的。
三个指标各自的边界
PE 什么时候有用，什么时候没用
相对可用：盈利稳定、可预测的成熟公司。
会失效：周期股（如上）、亏损公司（PE 为负或无意义）、 利润里含大量非经常性损益的公司（见 利润表）。
一个改进做法：用扣非净利润算 PE， 或者用多年平均利润算（把周期熨平）。
PB 什么时候有用，什么时候没用
相对可用：重资产行业、周期股、以及净资产质量可靠的公司。
会失效：轻资产公司（核心价值是人和品牌，不在账面上）、 以及净资产里含大量商誉或虚高资产的公司。
后一种情况要特别小心：如果净资产里有大额商誉， 一旦减值，PB 会瞬间变高，见 三个雷。
ROE 要拆开看
ROE 可以分解成三个部分（杜邦分解）：
ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数
三条不同的路径都能提高 ROE：卖得贵（净利率）、转得快（周转率）、 借得多（权益乘数）。
而第三条是加杠杆。同样是 20% 的 ROE， 靠高净利率实现的和靠高杠杆实现的，风险完全不同。
所以看到高 ROE 时的标准动作是：拆开看它来自哪一项， 再结合 资产负债率 判断。
一个实用的组合看法
ROE 反映质地，PE 和 PB 反映价格。
先用 ROE 判断这是不是一家好公司（能持续用股东的钱赚到钱）， 再用 PE 或 PB 判断现在的价格贵不贵。
次序不能反：一家 ROE 长期低下的公司， PE 再低也可能只是「便宜有便宜的道理」。
而选 PE 还是 PB，取决于这家公司属于哪一类：盈利稳定看 PE， 周期或重资产看 PB。
今天就做这一件事
找一家公司，查它最近五年的 ROE。
然后回答两个问题：ROE 稳定吗？如果高，是靠净利率、周转率还是杠杆？
第二个问题需要再查三个数：净利率、总资产周转率、以及权益乘数（总资产÷净资产）。
三个数相乘应该约等于 ROE，这个验算本身也能帮你确认数据没取错。