一个算法稳定币的脱锚过程
一句话速览
机制上它为什么必然脆弱，以及脱锚发生时那几天的公开数据长什么样。
这节课要你带走的
算法稳定币脱锚的机制链条，以及为什么「锚定」这两个字本身就需要拆开看。
阅读提示：这一节是事后复盘，用的是公开可查的市场数据与已披露的事实。
事后看清楚，跟当时能否判断，是两回事，
这一点在 事后偏见那一节讲过。
本节不点名任何平台、项目或个人，也不从中推导任何交易方法，
目的只是让你看清机制怎么运作。
稳定币那一节讲过三种锚定方式的差别。 这一节走一遍算法型脱锚的完整过程，看清它为什么是结构性的。
先分清三种锚定
| 类型 | 怎么维持锚定 | 失效条件 |
|---|---|---|
| 法币储备型 | 发行方持有等额法币或短期国债 | 储备不实、被冻结，或托管方出问题 |
| 超额抵押型 | 用其他资产超额抵押，可清算 | 抵押品暴跌到清算来不及 |
| 算法型 | 靠套利机制和另一种代币吸收波动 | 套利机制在极端时反向自我强化 |
前两种失效需要外部原因，第三种可以纯粹由内部机制导致。 这是它跟另外两种的根本区别。
脱锚的链条
阶段一
价格轻微低于锚定值
正常情况下，套利者会买入并按机制赎回，把价格推回锚定值。
这里是关键： 这个机制的前提是套利者相信赎回能兑现。 信心是机制的输入，不是输出。阶段二
偏离扩大，赎回量激增
大量持有人同时赎回，机制按设计增发吸收波动的那种代币。
这里是关键： 增发压低了那种代币的价格， 而它的价格正是整个机制的抵押基础。 于是「修复脱锚」的动作本身削弱了修复能力。阶段三
反身性循环
价格越低越多人赎回，赎回越多增发越多，增发越多价格越低。
这里是关键： 这是一个正反馈，不是负反馈。 负反馈系统会自己回到平衡，正反馈系统会自己跑到极端。 算法稳定币在正常时期表现为负反馈，在压力下切换成正反馈， 而这个切换点无法事先精确知道。阶段四
锚定完全失效
价格远离锚定值，且没有任何机制能把它拉回来。
这里是关键： 到这一步，「稳定币」这个名字只剩下名字。 持有人面对的是一个普通的、且正在下跌的代币。「锚定」这两个字要拆开看
锚定不是一个属性，是一个持续在做的动作
它需要有人持续执行套利，需要那个套利有利可图， 还需要执行套利的资金规模足够大。
三个条件里任何一个在压力下消失，锚定就停止了。
高收益率是一个必须解释的现象
如果一个稳定币提供明显高于市场水平的收益， 要先问清楚这个收益从哪来。
可能的来源只有三种：真实的借贷需求、 发行方补贴、或者新进资金支付给老资金。 第三种的性质在 反诈篇讲过。
可以带走的判断方法
不需要看懂机制细节，问三个问题就够：
一、它靠什么维持锚定？ 如果答案里出现「另一种由同一方发行的代币」， 那就是算法型。
二、极端下跌时那个机制会怎样？ 如果答案是「增发」，那它是正反馈。
三、收益从哪来？ 说不清楚就是说不清楚。
本节为事后复盘，讲的是一类机制的共同结构， 不指向任何具体项目，不构成任何投资建议，也不推荐任何稳定币。
做
今天就做这一件事
拿你手上或者听说过的任何一个稳定币，回答上面那三个问题：靠什么锚定、极端时机制会怎样、收益从哪来。
三个都答不上来，就说明你不知道自己持有的是什么。
带走这一条：算法型稳定币跟另外两种的根本区别是它可以纯由内部机制失效。脱锚链条的核心是反身性：修复脱锚的增发动作本身削弱了修复能力，负反馈在压力下切换成正反馈。锚定不是属性而是持续在做的动作，需要套利者、利润和足够的资金规模同时在场。