波动率结构：跟 A 股差在哪
一句话速览
用实测数据对比两个市场的日振幅分布。差别不在均值，在尾部。
这节课要你带走的
用实测数据看清美股指数层面的波动分布，以及跟 A 股真正的差别在哪里。
「美股波动更大」这个印象很常见。 但在指数层面，实测数据不支持这个说法。 真正的差别在别的地方。
实测对比
| 指标 | 标普500 | 上证综指 |
|---|---|---|
| 日均振幅 | 1.00% | 1.17% |
| 振幅中位数 | 0.86% | 0.97% |
| 振幅 ≥2% 占比 | 5.1% | 9.0% |
| 振幅 ≥3% 占比 | 1.3% | 3.1% |
| 日收益标准差 | 0.93% | 1.01% |
| 年化波动率 | 14.8% | 16.0% |
数据来源：腾讯财经公开行情接口。样本区间 2023-06-29 至 2026-09-04，
对齐后标普500 共 799 个交易日、上证综指 774 个交易日（两地假期不同）。
振幅定义为（当日最高 − 当日最低）÷ 前一日收盘价，
用前收而不是当日开盘，是因为跳空也是当天要承受的波动。
取数日期 2026-09-06，计算脚本为 build/us_stats.py，可重跑验证。
结论跟直觉相反：这段区间里， 上证综指的指数级波动反而略高。
真正的差别在哪
一、个股层面没有制度上限
指数波动接近，但 A 股的个股受涨跌停约束，美股不受。
财报之后单日跌三成在美股是会发生的， 而这在有涨跌停的市场里需要连续多日。
二、跳空更频繁
财报和重大消息在盘后发布， 波动以跳空的形式出现，而跳空是止损无法保护的 （见 U5-5）。
三、指数内部的分化
指数波动小，不代表你持有的那几只票波动小。 指数是平均的结果，而平均掩盖了分化。
所以定仓位时不能用指数的波动率，要用你实际持有的那只票的波动率。
做
今天就做这一件事
算一下你持仓那只票最近二十个交易日的平均振幅（每天的最高减最低，除以前收，然后平均）。
把这个数填进组件，看它给出的仓位上限。多数人会发现自己的实际仓位超过了这个数。
带走这一条：实测显示这段区间里指数层面美股波动并不比 A 股大，上证综指反而略高。真正的差别是个股层面没有涨跌停这个制度上限、跳空更频繁、以及指数掩盖了内部分化。所以定仓位不能用指数波动率，要用你实际持有那只票的波动率。