相关性陷阱：山寨币是一个头寸

「不要把鸡蛋放在一个篮子里」这句话在这个市场里几乎不成立， 因为篮子都被绑在同一根扁担上。

平时的相关系数

下面是六个主流币种与 BTC 的日收益率相关系数， 样本区间 2022 年 1 月至 2023 年 12 月，共 729 个交易日：

0.72 已经很高了。作为对照， 同一个行业里的两只股票，相关系数通常也就在这个量级。 也就是说，持有六个不同的币， 分散程度大致相当于持有同一个行业的六只股票。

但真正的问题在极端行情

相关系数的平均值掩盖了一件更要紧的事。 取同一个样本里 BTC 跌幅最大的 40 天，看这些币种当天的方向：

这就是分散在这个市场里失效的方式： 它不是慢慢变弱，是在你最指望它的那一刻直接消失。

（数据可以自己重算：python3 build/crypto_stats.py， 取数脚本见 build/fetch_drill.py。）

正确的算法

既然它们高度同向，那就不该按「六笔独立交易」来算风险。

错误的算法：每个币各承担 1% 风险，总共 6%。 这个算法假设它们互不相关，而实测数据说不是。

接近正确的算法：把它们视为一个头寸， 合计敞口不超过你给单个方向定的上限。

严格来说应该按相关系数算等效敞口， 但对多数人来说有一个更简单也更安全的近似： 就当它们是同一个东西。

那怎么才算真的分散

在这个市场内部，分散的空间非常有限。 真正降低相关性的方向只有两个：

一是跨资产类别。加密与传统资产之间的相关性 在不同时期差别很大，但至少不是 0.98。

二是降低总敞口。 当分散这条路走不通时，剩下的只有减小规模。

这一节的结论跟期货频道黑色系那一节 是同一个：判断是不是真分散，看相关系数，不看品种个数。 只不过在这个市场里，答案几乎总是「不是」。