金融期货：国债

国债期货是这门课里最像数学题的品种， 也是逻辑门槛最高的一个。

这一节只讲到「能看懂新闻、知道它在交易什么」的程度。

最核心的一条：价格与利率反向

债券的价格和收益率是反向的：利率上升，债券价格下跌。

直觉解释：你持有一张票面利率 3% 的债券， 现在市场上新发的债券给 4%，那你手上这张就不值原价了。

所以做多国债期货，本质上是押注利率下行； 做空则是押注利率上行。

几个必须知道的概念

久期：衡量债券价格对利率变化的敏感度。 久期越长，同样的利率变动带来的价格变化越大。 国债期货有 2 年、5 年、10 年、30 年等不同期限的品种， 期限越长波动越大。

可交割券：国债期货不是对应某一只具体的债券， 而是一篮子符合条件的债券。

转换因子：因为可交割券的票面和期限不同， 需要一个系数把它们折算成可比的。

最便宜可交割券：空头有权选择用哪只券交割， 他会选对自己最有利的那只，这只券的价格实际主导了期货价格。

这几个概念是国债期货定价的基础， 但对只想理解「它在交易什么」的人，知道价格与利率反向就够了。

影响利率的因素

货币政策：政策利率、公开市场操作、准备金率。

通胀：通胀预期上升通常推高利率。

经济增长：经济强劲时利率倾向于上行。

资金面：银行间市场的资金松紧，短期影响明显。

注意这些因素跟商品期货的供需分析完全是两套框架。

交易上的注意

一是波动率相对小但杠杆高。国债价格的日常波动幅度 远小于商品，但保证金比例也低，所以杠杆倍数可能更高。 按名义价值算敞口，不要按波动幅度直觉判断。

二是一手名义价值很大。合约面值通常是百万量级， 虽然保证金比例低，但绝对金额仍然不小。

三是现金结算，个人可持有到期。跟股指一样。

四是流动性集中在少数合约上。下单前看成交持仓。

对个人投资者的建议

如果你只是想理解宏观和利率，看它的价格走势就够了， 不一定要参与交易。

如果要参与，先确认你能说清楚久期和最便宜可交割券是什么， 否则你交易的是一个自己不理解的东西。